机构研究周报：A股观望气氛浓厚，尚难得出人民币持续升值结论（7.22-7.26）

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【摘要】招商证券：尚难得出人民币持续升值结论；宏利基金：红利资产内部更加偏好周期红利资产；中庚基金：观望气氛浓厚。

一、 宏观经济

1.1. 广发证券：三、四季度美国消费或小幅走弱

广发证券郭磊称，美国2024年二季度实际GDP初值年化季环比2.8%，高于市场预期的2.0%。核心PCE价格指数年化环比增2.9%，高于预期的2.7%，低于前值3.7%。预计消费仍是经济主要贡献项，其增速具备可持续性，但考虑到美国低收入人群经济压力持续增大，高利率抑制贷款消费，三、四季度消费增速较二季度小幅走弱。

1.2. 招商证券：尚难得出人民币持续升值结论

招商证券张静静认为，短期内人民币汇率或在“抢出口”和“海外衰退交易”共振下略有回升。但当下前瞻美国经济大幅衰退尚早，美联储会否连续降息有待观察。此外，国内内需政策效果亦需等待，人民币汇率贸然升值还将在未来对出口形成约束因此，预计人民币汇率波动区间或有所放大、但尚难得出持续升值的结论。

1.3. 银华基金：秋季开工旺季降至，经济企稳回升将更加明确

银华基金王海峰指出，随着宏观政策效应的逐渐显现，经济将持续回升，后期随着海外货币政策转向，国内财政和货币政策预期将会有更大的空间，同时国内进入秋季开工旺季，经济企稳回升的趋势预计将更加明确。看好AI端侧消费电子、电改等方向，低估值的央国企龙头也有修复的空间，顺周期方向估值较低，一旦市场预期扭转有望迎来估值修复。

二、 权益市场

2.1. 鹏华基金：兼具基本面与股息回报的选股策略值得关注

鹏华基金下半年市场展望称，红利风格扩散趋势没有结束；共识度最高的稳定低波红利资产的性价比已明显下降；随着基本面定价有效回归，业绩因子开始凸显。兼具基本面与股息回报的选股策略值得关注，同时也可关注港股红利。

2.2. 宏利基金：红利资产内部更加偏好周期红利资产

宏利基金庄腾飞表示，展望未来，我们在红利资产内部更加偏好周期红利资产，而非稳定红利类资产。首先，周期红利资产的盈利端可能会受益今年下半年和明年可能的海外降息过程，整体大宗商品的价格维持高位的概率较高。其次，我们在分享境内长周期长端利率中枢逐步下行过程中的红利资产重估时，依然要面对阶段性长端利率上行扰动冲击风险，类债属性的稳定红利资产就缺乏有效应对能力，在这个方面，周期红利资产相对于稳定红利资产有显著的优势。

2.3. 中泰证券：若特朗普当选，黄金中长期或持续保持强势

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中泰证券徐驰指出，特朗普当选预期下，黄金中长期或持续保持强势；全球地缘动荡或带来新一轮制造业扩张周期，带来制造业上游产业需求；就美国出口而言，特朗普当选预期带来的美国制造业发展趋势下，关税对于相关行业负面影响或有限；大国竞争的本质是财政资源的消耗。在中美对抗与摩擦加剧的大趋势下，我国公用事业市场化定价和央企股权财政等亦将加速。

三、 固定收益

3.1. 兴华基金：债券市场或仍处牛市格局中

兴华基金李静文指出，展望后市，债牛未尽。在“大财政模式”、“高质量发展转型”、“高息资产稀缺”、“信贷利率系统性下行后债券和贷款的比价优势”四个主导因素下，债券市场或仍处在牛市格局中，债券收益率未来还有向下发展的空间。

3.2. 金鹰基金：债市资产荒基本格局将持续

金鹰基金邹卫表示，展望三季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，债市资产荒基本格局将持续，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投及金融类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，力争获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

3.3. 广发基金：中性弹性仓位来应对潜在波动

广发基金赵子良称，展望三季度，这一轮多头行情无论是持续的时间还是空间均已超过历史极限，对周期规律的挑战很大。纯粹从基本面逻辑去讲，债券市场仍有利多支撑，中期逻辑是融资需求明显修复尚待时日，短期逻辑是5月以来经济景气度有所放缓。制约的因素仍然是下行想象空间不够大，以及火热市场情绪隐含的波动风险。未来组合整体计划是不过度追涨，用中性弹性仓位来应对当前市场，为潜在的波动做好准备。

四、 行业研究

4.1. 融通基金：医药行业整体超跌，修复斜率或越来越陡峭

融通基金万民远指出，目前医药行业整体超跌，中证医药指数的估值为25.06倍，低于历史上98%的时间。从当前时点往后看，对整个医药行业充满信心。医药行业的基本面在中长期或将迎来3年左右的修复，修复斜率也会越来越陡峭。

4.2. 东吴基金：电子半导体板块或处在三重底

东吴基金刘元海称，去年下半年全球电子半导体行业景气见底回升，目前可能是关注电子半导体比较好的时间窗口。另外，二季度有很多迹象表明AI大模型有望在手机、PC以及AIOT（物联网设备）等端侧落地，AI硬件时代有望开启。此外，一季度的A股电子半导体公司股价调整幅度较大，股价处在历史相对低位。电子半导体板块或处在三重底：业绩底、估值底和位置底，电子半导体的中长期机会或将来临。

4.3. 中庚基金：观望气氛浓厚

中庚基金称，当周成交量依旧保持在低位，显示出市场投资者大多持观望的态度，没有场外增量资金，场内博弈轮动也不及预期。

有色金属领跌，主要是一方面黄金、白银期货价格大跌，引发二级市场的上市公司个股暴跌。另一方面，铜、铝等金属期货价格大幅下跌，或受制于未来需求不足的影响，二级市场超配减持。

军工板块表现亮眼，主要是随着中报预期逐渐落地，航天军工个股业绩修复逻辑逐渐确认，且商业航天、低空经济未来可期，叠加目前板块估值处于相对低位，市场关注回升，整体景气度逐步恢复。

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